华安策略：2023年四月金股

  回顾3月市场：海外流动性风险抑制全球长期资金市场风险偏好；经济复苏没有到达预期、两会政策预期预期落空，国内经济复苏力度和宏观政策力度预期下修，而中国经济复苏存在确定性，国内流动性宽松，展望4月，市场将更加乐观，受基数效应影响预计4月经济提高速度提速，低基数下4月社零数据有望实现高增速，制造业、基建投资也将继续发力提振投资增速，地产行业已出现较多复苏的积极信号，通胀风险解除，流动性总量稳步抬升。配置上更多聚焦于前期滞涨的低估值板块，建议关注三条主线：一是TMT方向，二是关注消费复苏方向，三是回暖趋势确定的地产链方向。

  低基数影响，4月经济提高速度不悲观。3月发布的1-2月宏观经济数据整体符合预期，其中服务业生产指数同比涨5.5％，显示防疫政策优化后经济仍具有内生修复的韧性。考虑到从去年3月中下旬开始上海、吉林等地疫情拉低基数，4月社零数据有望实现高增速，制造业、基建投资也将继续发力提振投资增速，地产行业已出现较多复苏的积极信号。

  通胀风险解除，劳动力供应充足服务价格难快速上行。仅公务差旅火爆难以推动CPI进一步上行。根据我们国家疫情前后的服务类CPI与调查失业率之间的菲利普斯曲线来看，服务类CPI同比要回归2％左右的疫情前中枢水平，需要调查失业率降低到5％附近，而1-2月失业率为5.6％，服务类CPI将继续维持低位。

  流动性总量稳步抬升，整体充裕无忧。货币政策方面合理充裕时间再延长，总量流动性稳步抬升，利率稳定；微观流动性方面增量资金向好概率较大，春节后基金发行增多，etf持续流入，机构仓位开始反弹。

  （1）“数字中国”、AI商用双轮驱动下TMT有望继续占优。“数字中国”与AI商用双轮驱动，TMT产业进入升级扩张周期。数字基建与数据要素发展前景明确，计算机、通信、传媒可期待景气验证支撑未来的长期行情。数字基建和AI商用增加半导体需求，全球电子周期有望迎来上行，支持电子走强。

  （2）经济上行对消费风格存催化。经济超预期上行可能性较大，且当前高端消费方面显示出韧性，优选餐饮、医药生物和美妆护理中的可选消费方向上行可能性较大，主要关注白酒、医疗服务、医疗美容及化妆品。

  （3）复苏方向确定的地产链方向。当前房地产数据整体上跌幅慢慢的开始收窄，在政策宽松的态势下其复苏趋势较为确定，在行业高速轮动的当下存在配置机会，着重关注地产下游的家具用品、家用电器、装修装饰。

  疫情二次感染或反复感染；美联储货币政策超预期；美国经济衰退超预期；政策解读存在偏差；盈利预测与实际存在偏差；其他黑天鹅事件等。

  公司是中药创新药龙头，22年因为疫情和非经常性损益干扰，业绩承压，23年因素解除，传统品种恢复增长，管线产品丰富持续获批提供增量。

  23Q1疫情放开后医院端恢复+新冠后心脑血管症状提升，带动公司丹参滴丸等产品放量，业绩预计收入20％，扣非30％增长。

  1、葱油产品线、成本改善，目前花椒豆油等同比下滑，预期23Q1毛利率同比提升2PCT；

  3、优化销售费用投放方式，空中转地面（2022年央视广告投放2300万元，23年不会再投此类）

  产品管线布局已呈协同效应。业绩增长、销售数据持续兑现、被错杀的头部标的。

  近期设备板块阶段性回调，板块重新凸显配置性价比，个股alpha属性明显。2022年公司前道track产品进展顺利。预计公司今年将继续推进各类inline机台在国内主流fab厂端的验证。公司涂胶显影机客户结构分散，单一客户比重均较低，预计2023年前道track订单量仍将维持较快增长。

  新品研发方面，1）前道化学洗涤设备demo机台研发进展顺利，该类产品主打差异化竞争路线，覆盖前道中段环节化学洗涤核心环节，单机价值量较高，国产化率较低。2）同时公司在封装/存储等领域应用的键合机也在开发阶段，远期受益先进封装发展的新趋势。随着新品开发的持续推进，公司将陆续开启新增长曲线。涂胶显影设备国产化率低，多领域替代空间充分，同时受益Chiplet先进封装等新兴起的产业趋势，订单能见度较高。

  1、丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底。近期，由于乙烷和丙烷的能源属性，原料价格高位波动，同时宏观经济下行及传统的淡季带来乙烯和丙烯价格的传导受阻，PDH和乙烷裂解价差明显承压，目前已达到国内引进PDH和乙烷裂解后的历史最差价差水平。在当前节点展望后市，我们大家都认为乙烷和丙烷随着采暖、海外发电需求慢慢地下降而缓步下跌，下游需求端在四季度金九银十补库旺季迎来修复，当前基本面预期基本已经到底。

  2、丙烯酸及酯四季度将迎来需求修复。丙烯酸短期由于需求下滑，下游存在观望情绪，价格承接较差，我们大家都认为短期下跌超出基本面因素，主要是市场博弈，需求将在金九银十开启修复。同时，由于良好的供需格局，我们大家都认为从2-3年的维度上看，丙烯酸及酯的景气度能够维持。

  3、公司成长性显著，重视左侧布局良机。Q3连云港乙烷裂解二期投产在即，同时绿色化学新材料产业园项目将于年内陆续建成投产，公司的资本开支持续驱动盈利增长。此次绿色化学新材料项目公司前瞻性布局了电池级碳酸酯、α-烯烃及POE等一系列卡脖子的新材料系列项目，凭借轻烃原料优势以及前瞻性和高强度的研发投入有望在新材料的角逐中脱颖而出。

  天然气价格大大波动；出口设施恢复超预期；冬季遭遇极端寒冷天气；天然气产量不及预期。

  卫星化学（002648.SZ）：拟建二期EAA装置，致力解决卡脖子关键材料

  公司旗下的鲲泰服务器产品，采用华为鲲鹏处理器，自建产线进行整机装配，近期陆续中标中国移动、中国联通集团采购。华为将退出服务器整机市场，专注于提供芯片及配套硬件。神州数码鲲泰服务器产品正持续扩产，2023有望呈现50％以上单业务增速，并拟发行支持该业务的可转债（涉及资金约6亿），细分市场占有率有望超越华三和同方等成熟厂商。

  华为长期以来的重要合作伙伴和渠道商。神码与华为的业务交集超百亿，主要为消费电子代理，其合作方式并不局限于单一的代理销售，而是在诸多场景中互为客户，十年以来形成了坚定的合作伙伴关系。信创业务扩张具备提升公司毛利的正面效应。与大多数系统集成商不同，公司主营的分销业务毛利率不足3％，信创业务（12％毛利率）的加入有效拉升公司盈利表现。

  股权激励目标清晰，目前PE2023不足20倍PE。根据股权激励文件和截止目前的落地质量，我们大家都认为公司2023年12亿以上的归母净利润目标能够完整兑现，综合考虑公司市值水平，上升空间仍十分可观。

  神州数码（000034.SZ）：发力信息技术应用创新，数云融合实现产业升级

  公司进军智能驾驶领域，在多年通信+计算融合研发过程中，积累了大量SoC开发和AI应用的底层技术能力，底层能力的共通共用将使得公司产品的应用边界向高阶辅助驾驶及智能驾驶领域进一步拓展，打开公司技术和产品在智能汽车产业的发展天花板。物联网海外需求韧性好，与国内消费复苏共振。车载业务随着比亚迪汽车销量快速突破有望带动公司智能模组出货量持续增长；FWA业务海外CPE需求旺盛、公司在手订单饱满，业务增长持续性好；泛IoT业务虽疫情缓解消费复苏，国内新零售、金融支付、现代物流和共享经济等领域的需求有望恢复。

  笔电、POS需求进一步下滑；车载、CPE模组需求没有到达预期；海外资产并表没有到达预期。

  1、据More Than Moore消息，近期英特尔计划将与笔记本电脑业务相关的5G基带技术转让给联发科和广和通，预计公司将授让IntelPC5G模组相关的技术，进一步巩固在PC模组的龙头地位。

  2、车载、CPE模组高景气延续，消费电子领域Q1强预期弱现实，Q2开始尤其PC有望迎来进一步改善。

  3、推出新一轮股权激励，公司经营稳健、财务健康、激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型。

  海外需求疲软、国内消费复苏没有到达预期；车载、FWA业务订单释放不及预期；疫情反复导致新一轮原材料缺货涨价。

  1、收入端，公司是仍处于中高速成长阶段的有突出贡献的公司。以 2021 年嘉里物流全年并表（实际只并表 Q4）作为基数，我们测算，2024 年公司收入有望突破 3,800亿元，年复合增速约 14.7％。

  2、成本端，以场地“数量做少、面积做大、功能做全”为基础的网络调优，将逐步加大成本改善空间。我们大家都认为，公司2022 至 2024 年毛利率有望从 2021 年 的 12.4％，持续提升至 13.7％、14.4％、14.8％。

  3、业绩端，公司正在逐季验证管理提升带动的业绩改善逻辑，市场关注度有所提升。

  4、估值端，分部估值底部区域，安全边际高，增长空间大。公司新业务正在实现亏损收窄或盈亏平衡，具备分部估值的基础。预测公司 2022 年至 2024 年收入分别是 2,805 亿元、3,283 亿元和3,808 亿元，归母净利润分别为 62 亿元、98 亿元和 133 亿元，目前市值对应 PE 为 37.1x 、23.3x 和 17.2x。

  “四网融通”没有到达预期；人工成本上升；宏观经济稳步的增长放缓；业务增长没有到达预期；价格竞争加剧；疫情持续影响企业经营；油价上涨等。

  1、消费电池：市场成熟，稳定发展。公司以消费电池起家，形成了集研发、生产和销售消费电池一体化的完整产业链结构。下游客户稳定，主要服务世界500强以及细分行业前十的品牌客户。公司面向下游产品的细分应用领域比较多元化，抗风险能力相对来说比较强，基本的产品有：笔记本电脑及周边产品、智能家居、安防设备、平板电脑、智能手机以及可穿戴设备等，受疫情居家办公的影响，笔记本，手机等消费类电池出货量极大的提升，公司增长势头强劲。

  2、储能：积极扩张，顺势有为。公司已掌握了电池人机一体化智能系统信息化系统、电池自动化成物流系统、电极自动送料智能系统等多项智能制造关键技术，控股多家电池有限公司从事储能电池的研发生产；公司与海外企业Goal Zero建立合作，负责便携式储能的代工生产，受户外运动，户外露营风潮的兴起，公司便携式储能产业风头正劲。

  3、电池回收：步入回收，厚积薄发。公司参股赣州豪鹏科技有限公司，布局废旧电池循环回收及梯次利用业务，作为第一批符合工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》资质的企业，形成了“材料-电池-新能源整车制造-动力锂电池回收的”上下游企业联动的产业体系。随着新能源汽车销量规模逐步扩大，动力电池退役潮来临以及矿产资源的减产，公司电池回收效益较强，发展动力充足。

  本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《华安研究丨2023年4月金股组合》（发布时间：20230330），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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  以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

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